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2026年4月中国宏观经济数据出炉：
资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部
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4月经济数据总体不及预期，一方面是固定投资和消费走弱，呈现出一定的内需不足特征，另一方面是工业产出高位回落，短期国内经济复苏有所放缓。受AI半导体涨价支撑，4月进出口保持较快增长，计算机通信行业产出升至高位，不过传统经济部分相对偏弱，叠加地缘冲突的不利影响更多显现，财政支出对内需的支撑减弱，4月固定投资和消费回落，工业和服务业产出同步放缓。从需求来看，消费方面，4月金银珠宝类消费下降，耐用品消费有所回落，房地产相关消费处于低位，国内消费继续趋缓；投资方面，房地产投资同比降幅扩大，基建和制造业投资同比回落，固定投资总体走弱；外需方面，4月半导体相关进出口保持快速增长，短期外贸继续受到支撑。从产出来看，4月AI半导体继续支撑新经济相关行业产出，不过传统经济相关行业产出偏弱，加上地缘冲突拖累能化相关行业产出，4月工业增加值同比放缓；由于消费和工业相关服务业总体走弱，4月服务业生产指数同比也有所回落。总体来看，4月传统经济相关内需不足，短期国内经济复苏有待提振。
近期油价上涨导致全球通胀压力更多显现，海外债券收益率明显上行，尽管我国工业通胀预期也有所上升，但是我国债券收益率反而趋于下行，我们认为这主要与当前基本面格局与货币政策框架有关。一方面是我国消费端通胀偏弱，在原油价格大幅上涨背景下，我国PPI同比也明显回升，不过由于消费需求偏弱，以居住为代表的核心通胀不足，我国消费端通胀反弹有限。另一方面是货币政策框架差异，海外央行在货币政策目标上特别注重通胀，我国央行也关注通胀，但是同时也注重经济增长、人民币汇率和金融稳定，因而货币政策仍要综合考虑各种因素。当前我国出现一定的结构性通胀，但是国内经济复苏不足是更核心的关切，加上人民币汇率仍有升值预期，综合考虑各种因素影响，我们预计货币政策将保持宽松，4月金融和经济数据显示，短期经济增长压力边际抬升，货币政策反而可能会加快放松。当前流动性持续保持充裕，资金利率中枢明显下移，长端利率下行条件更趋成熟，我们继续建议投资者积极配置，并关注央行加快放松时点。
1、耐用品和饰品类零售同比多负增拖累4月社零表现
4月社零总额同比+0.2%，较3月的+1.7%有所回落。其中，商品同比-0.1%、较3月回落1.6ppt，餐饮同比+2.2%、较3月回落0.7ppt。4月限上商品零售同比-4.4%、较3月回落5.7ppt，尤其是限上商品销售同比-4.9%、较3月回落6.1ppt，主要是耐用品和金银珠宝品类销售回落所影响。具体而言，受去年同期高基数及今年以来金银等贵金属价格波动加大、4月环比走低等因素影响，4月金银珠宝限上零售同比由正转负至-21.3%，对社零从3月的贡献项变为拖累项；4月体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类和建筑及装潢材料类都在高基数效应下同比回落，其中通讯器材类同比回落但仍维持正增，不排除可能与手机价格坚挺等因素有关；此外，4月汽车同比负值进一步走扩，亦对限上社零表现构成拖累。
图表1：主要行业限额以上商品零售额当月同比
资料来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部
2、房地产投资同比降幅扩大，房地产市场景气度偏低
4月商品房销售面积同比从3月的-7.4%降至-9.5%，销售金额同比从3月的-13.3%升至-7.6%，4月房地产市场延续弱复苏，尽管部分城市二手房销售有所改善，不过二手房价格尚未明显企稳，新房销售总体仍偏弱，房地产市场景气度总体偏低。4月房地产开发资金来源同比从3月的-18.7%降至-21.9%，其中自筹资金从3月的-4.2%降至-25.8%，由于企业自筹资金能力不足，加上销售回款有限，房地产企业资金到位相对不足。4月房屋新开工面积同比从3月的-17.4%降至-26.6%，企业拿地和新开工意愿处于低位。4月房地产开发投资同比从3月的-11.3%降至-20.1%，当前新开工项目较少而存量项目持续减少，房地产投资同比降幅扩大。总体来看，4月房地产市场景气度偏低，尤其是房地产投资同比降幅扩大，房地产市场复苏仍需更多政策支持。
图表2：4月房地产投资同比降幅扩大
注：数据截至2026年4月，单月同比的计算方式与前文“经济数据汇总图”略有不同，差距可忽略不计
鉴于日照实华相关业务面临不确定性，董事会认为依法推进清算及资产处置，有助于维护公司及股东的整体利益。根据初步评估，在日照实华清算后，集团预计收回的现金与对日照实华以权益法核算的账面值大体相若。然而，按照相关会计准则的要求，集团在持有日照实华投资期间经其他综合收益累积的外币报表折算差异(约亏损港币1.32亿元)须在日照实华清算后重分类至损益，因此集团预期将在2026年因日照实华清算确认亏损约港币1.27亿元(未经审核)。上述财务影响仅为初步评估结果，实际确认金额有待最终交割及相关会计处理完成后方可确定。
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资料来源：Wind，国家统计局，中金公司研究部
3、基建和制造业投资同比降至负值，固定投资总体走弱
配资炒股4月固定投资同比从3月的1.6%降至-8%，其中民间投资从3月的-1.9%降至-11.2%，非民间投资从3月的5.6%降至-4.7%，4月财政对政府相关投资支撑减弱，加上私人部门投资放缓，固定投资同比增速回落。具体来看，4月基建投资同比从3月的7.2%降至-3%，前期基建项目集中落地以后，财政对基建支撑逐步减弱，基建投资同比增速继续回落；4月基建和房地产合计同比从3月的1.8%降至-7.9%，对应建筑施工活动放缓，这与建材表观消费表现较为一致；4月制造业投资同比从3月的4.9%降至-4.3%，当前内需偏弱而海外地缘风险加大，企业产能利用偏低而盈利预期不足，制造业企业投资意愿受到抑制。总体来看，4月房地产投资同比降幅扩大，基建和制造业投资同比回落，4月固定投资总体走弱。
图表3：4月制造业和基建投资同比增速回落
注：数据截至2026年4月
资料来源：Wind，国家统计局，中金公司研究部
4、工业增加值同、环比增速继续回落
2026年4月工业增加值同比增长4.1%，较上月回落1.6ppt，降幅有所走扩；当月环比增0.05%，同样较上月的0.28%进一步放缓，且位于历年同期相对低位。分结构来看，上游和中游多数行业有所放缓，下游表现分化，其中受益于出口的行业工增表现较好。4月上游行业中煤炭开采同比录得3.8%，较上月回落1.5ppt，油气开采工增同比从此前9.4%的高位回落至4.8%。中游行业增速继续走低，黑色和有色金属冶炼同比增速分别较此前下行0.7ppt和1.0ppt，后者下行转负。4月主要工业品原材料产量方面，钢材、十种有色金属和水泥产量同比增速均有所上行，分别较上月升0.6ppt、升0.6ppt和升10.2ppt至-1.7%、2.8%和-10.8%。下游行业整体表现分化，AI相关或受益于出口的行业工增表现较好。其中，出海热潮支撑汽车制造业增加值同比增速从前值的7.5%继续加速至9.2%，不过汽车产量同比降幅从前值的0.1%扩大至2.5%，或在一定程度上受内需偏弱影响。其他行业方面，与AI关联度更高的计算机通讯等电子设备制造业同比增速由前值的12.5%回升至15.6%，继续保持高速增长，铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速则由前值13.3%继续回落至8.2%，此外通用、专用设备制造业工增同比增速分别小幅下行至5.5%和持平于6.2%、电器机械制造业工增同比增速继续下行2.3ppt。2026年1-4月工增同比录得5.6%，较1-3月回落0.5ppt。
图表4：部分重点工业品日均产量同比增速
注：数据截至2026年4月
资料来源：iFinD，国家统计局，中金公司研究部
风险
宏观刺激政策不及预期。
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文章来源
元股证券:ygzq.hk本文摘自：2026年5月18日已经发布的《新老经济分化，输入型通胀格局下仍需政策放松来缓冲——4月经济数据分析》
范阳阳 分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
耿安琪 分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746
薛丰昀 分析员，SAC执业证书编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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