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招商宏观 | 高技术链条支撑出口
来源：招商宏观静思录
国内宏观经济小组
张静静 S1090522050003 首席
罗 丹S1090524070004组长
报告发布时间：2026年5月9日
事件
按美元计价，2026年4月我国出口3594.4亿美元，同比增长14.1%，较3月的2.5%明显回升；进口2746.2亿美元，同比增长25.3%，仍维持高位；贸易顺差848.2亿美元，较3月的511.3亿美元明显走阔，但同比仍下降约11.5%。
核心观点
整体而言，2026年4月外贸的核心特征是AI链条需求、海外补库、价格因素和汇率折算共同放大了美元口径下的出口修复。第一，出口同比从3月的2.5%回升至14.1%，表面上看是出口动能明显改善，但从结构看，高增主要集中在集成电路、自动数据处理设备、高新技术产品、汽车等品类，说明全球AI投资和电子产业链补库是重要支撑。第二，进口同比仍高达25.3%，虽然较3月小幅回落，但明显高于出口，说明国内生产链条补库、上游资源品价格以及高技术中间品进口需求仍在共同推升进口金额。第三，4月美元口径增速明显高于人民币口径，人民币计价下4月出口同比为9.8%、进口同比为20.6%，说明汇率折算也对美元口径同比形成了较明显抬升。
4月出口修复至少包含三条线索：一是3月扰动后的订单兑现，二是AI产业链高景气，三是中东冲突下海外买家的预防性备货。4月制造业PMI为50.3%，生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，均处于扩张区间；更关键的是，新出口订单指数升至50.3%，较3月回升1.2个百分点，重新回到扩张区间，进口指数也升至50.1%，说明外贸相关订单和采购活动均边际改善。但这一改善不能简单理解为海外终端需求全面走强。中东冲突导致能源、航运和原材料成本上升，反而使部分海外企业担心后续投入成本继续抬升，从而提前锁定零部件和中间品订单，这或对4月出口形成明显的短期支撑。
配资炒股从出口商品结构看，4月最突出的变化是AI相关链条明显强于传统消费品，出口增长的“科技含量”和“价格含量”都在上升。4月集成电路出口同比增长99.58%，自动数据处理设备增长47.32%，高新技术产品增长39.18%，机电产品增长20.31%，汽车增长44.18%，手机增长10.97%，医疗仪器及器械增长14.81%。这些品类中，集成电路、自动数据处理设备、电子元件、服务器及相关零部件，与全球AI算力投资、数据中心建设和电子链补库高度相关，是4月出口超预期的核心来源。需要强调的是，集成电路等品类的高增并不只是数量扩张，芯片、电子元件和部分高端零部件价格上涨也对出口金额形成明显拉动。
相较之下，传统劳动密集型和部分耐用品出口仍偏弱。4月灯具照明装置同比下降19.73%，船舶下降14.75%，玩具下降12.39%，箱包及类似容器下降11.36%，家具及其零件下降3.63%，服装及衣着附件下降2.23%，纺织及制品仅增长1.00%。这说明当前海外需求并不是所有品类同步回暖，AI链条、电子链、高端机电和汽车链明显强于传统消费品。换句话说，4月出口读数较强，但内部结构仍然是“新动能强、传统品类弱”的格局，出口韧性更多来自产业升级和全球科技资本开支，而不是一般消费品需求的全面修复。
从出口目的地看，4月不仅是美国边际修复，更重要的是亚洲电子链和新兴市场需求共同走强，韩国、东盟及我国香港的拉动尤其值得关注。4月我国对美国出口同比增长11.31%，较3月的-26.49%明显改善，对整体出口形成约1.19个百分点正拉动；但更重要的支撑来自非美市场，对我国香港出口增长44.30%，拉动约3.71个百分点；对东盟出口增长15.22%，拉动约2.92个百分点；对欧盟出口增长13.43%，拉动约1.99个百分点；对韩国出口增长24.58%，拉动约0.99个百分点。韩国本身4月出口同比增长48.0%，其中半导体出口大幅增长，主要受AI服务器需求和存储价格上行带动；越南前4个月出口也保持较快增长。这说明中国4月出口强，并不是孤立现象，而是亚洲电子链、AI硬件链和全球制造业补库共振的一部分。
进口方面，4月进口高增同样不能简单理解为内需全面走强，其中价格、汇率和补库因素都需要拆开看。4月集成电路进口同比增长54.70%，大豆增长49.30%，未锻轧铜及铜材增长38.36%，原油增长13.21%，铁矿砂及其精矿增长2.75%，钢材增长1.31%。其中，集成电路进口高增反映电子制造和AI相关产业链仍在补库；铜材进口高增既有制造业和电力设备需求因素，也有铜价上涨带来的金额抬升；大豆进口高增更多体现农产品采购、价格和基数因素；原油进口金额同比为正，但进口量同比下降，主要受到霍尔木兹海峡关闭和中东供应扰动影响，这意味着原油进口金额同比增长中有较强价格因素。
往后看，二季度出口大概率较3月明显修复，但4月高增不宜线性外推；更合理的判断是，出口仍有韧性，但韧性主要来自AI和高端制造链条，而传统消费品和一般制造品仍面临外需、成本和运价的约束。后续需要重点跟踪四个变量：一是AI链条订单和芯片价格能否延续；二是韩国、越南等亚洲电子链出口是否继续高增；三是人民币汇率对美元口径出口增速的扰动；四是中东冲突对能源价格、航运成本和海外终端需求的二次影响。
风险提示：
欧美关税政策不确定性较大。
该行认为，在众多香港地产发展商中，新地提供了最清晰的盈利增长前景。这点连同其充足的可销售资源，使其能够捕捉市场复苏的机遇，并因其稀缺性价值而继续支撑其估值溢价。该行予新地“增持”评级，目标价为162港元。
元股证券:ygzq.hk
渣打资产管理规模及财富相关存款去年分别增长25%及18%，该行认为强劲增长将会持续。该行预测，渣打每股盈利至2028财年将以每年13%的速度增长，随着业务组合转向财富管理，该行认为股价尚未反映渣打已转变为具备增长溢价及高回报的银行。瑞银重申渣打“买入”建议，目标价由225.1港元上调至229.2港元。
以内容来自于2026年4月14日的《非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓——2026年3月进出口数据点评》报告，报告作者张静静、罗丹，执业证号S1090522050003、S1090524070004，详细内容请参考研究报告。
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