来源：开源证券
短期AI 硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势
本周（6 月1 日-6 月5 日），英伟达调整Rubin 架构的机柜内存配比，叠加美国非农超预期引发加息担忧，市场持续三周调整，很多投资者开始担心，行情是不是要结束了？我们认为：
会议强调，要坚持严实标准，推动学习教育落地见效。要将学习研讨贯穿始终，深入学习《习近平关于树立和践行正确政绩观论述摘编》，以“立党为公、为民造福、科学决策、真抓实干”为总要求，全面系统学、及时跟进学、深入思考学、联系实际学，深刻把握“为民造福是最大政绩”的核心要义，切实把党中央决策部署贯彻落实到位。要全面对照查摆，以正确政绩观为标尺，主动对标对表党中央要求，结合金融监管工作实际，与中央巡视常态化整改、中央审计整改、深入贯彻中央八项规定精神学习教育整改等相结合，全面深入查摆政绩观偏差。要坚持问题导向，聚焦突出问题，开展集中整治。要坚持“当下改”与“长久立”相结合，高质量抓好建章立制，健全有效防范和纠治政绩观偏差工作机制。要坚持开门教育，自觉接受群众监督评判，让群众切身感受到新风气、新变化。
简历显示，刘敏，1979 年出生，大学本科学历，工商管理硕士，现任兰州银行党委副书记、董事、行长。历任中国工商银行平凉分行党委委员、副行长，中国工商银行甘肃省分行国际业务部（投资银行部）副总经理，中国工商银行平凉分行党委书记、行长，中国工商银行白银分行党委书记、行长，中国工商银行甘肃省分行普惠金融事业部总经理、乡村振兴办公室主任，兰州银行党委委员、董事、副行长。
元股证券:ygzq.hk（1）从事件影响而言，非农带动的加息预期，短期存在一定影响、但进一步发酵的依据不足。更值得关注的是AI 产业利益格局的变化，引发市场思考，订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节？会有影响，但这意味着AI 产业链内部的切换机会，而不是产业增长叙事的改变，也不是AI 主线结束的信号。
（2）结合市场因素来看，产业利益格局的变化形成了短期分歧，前期的资金集中、和结构性高估值的环节放大了短期波动。
展望后续，本轮牛市的基础还在，DDM 三要素没有系统性恶化。持续非理性抛售的概率较小，建议关注短期分歧下，AI 硬件内部利益重分配带来的结构性机会。
拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据
截至6 月5 日，A 股前5%成交额个股的成交额占比达48.9%，当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，其中半导体交易短期显著过热。
即便参考极端情形，指标持续站上45%，出现类似2015 年1 月或2021 年2 月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22 个和15 个交易日，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1%。
投资思路——先消化产业格局变化和资金拥挤，再回归DDM 和产业景气主线
本周权益市场波动加剧更多是前期拥挤交易、叠加AI 硬件产业利益格局短期变化下的再定价，而非牛市终点。节奏上，非农超预期带来的利率扰动短期压制风险偏好，场内资金或先交易预期的摆动，而产业利益格局变化带来的认知分歧，或被前期资金集中和结构性高估值放大短期波动。
但事件交易后，市场将重新回到DDM 框架。AI 产业浪潮仍是主导本轮牛市的核心主线。最终，真正能穿越波动的，还是盈利有支撑、增长斜率还在改善的资产。
后市方向，主线仍然是科技成长，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力。算力主线没有结束，但内部要更加重视国产算力，核心是产业趋势、国产替代和订单斜率改善共振。（2）AI 电力资本开支链。AI 景气正在沿着“算力—电力—资源”外溢，重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。（3）应用入口资产。AI 下半场要重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。（4）部分周期和消费。存在点状“二次点火”机会，但还不是全面主线。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。
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责任编辑：郭栩彤 股票行情
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