A股上市公司的上半年业绩预告已全部披露完成股票配资与港股炒股门户，从业绩角度来看，九安医疗（002432.SZ）无疑是特别的存在。
财报数据显示，2026年上半年九安医疗预计实现净利润28.00亿元至34.00亿元，预计同比大幅增长204.29%至269.50%。但公司的一季度营收却下滑40.54%仅有3.02亿元，且九安医疗的营收已连续3个完整财年下滑，从近33亿元规模下降至不到14亿元，与连年增长的净利润形成了鲜明的反差。
一般认为，营收下降但净利润上升，核心原因可能是成本降幅大于收入降幅、高毛利业务占比提升或者是非经常性损益上涨增厚利润。那么，九安医疗属于哪一种？
元股证券:ygzq.hk
从落寞标的到A股“暴发户”
九安医疗成立于1995年，是一家专注于健康类电子产品和智能硬件研发生产的上市企业。2010年，公司成功上市，同年向移动互联网转型并创建自主创新品牌“iHealth”，推出与苹果手机相连的移动互联血压计，得到美国苹果公司大力支持，进入苹果公司线上官网和线下直营渠道。此外，公司还陆续推出了涵盖血压、血糖、血氧、心电、心率、体重、体脂、睡眠、运动等领域的个人健康类可穿戴设备，并获得小米科技2500万美元战略投资，成为小米生态链合作伙伴。
有苹果和小米的背书，让九安医疗拥有了天然的品牌信任基础和流量入口，在消费健康电子赛道本应具备充足的增长优势。但从以往的业绩来看，事实却并非如此。
2010年上市之后，九安医疗净利润连跌4年，在2013年由盈转亏。之后，更是挣扎于小幅回血与大幅亏损之间无法脱身。上市十年，营收天花板仅7亿元，规模难以突破，持续投入的海外品牌、远程医疗研发、渠道拓展等费用高企，利润微薄，公司也彻底沦为低增长、弱盈利的家用器械标的。
“但愿世间人无病，何妨架上药生尘”，这是清末时期，一个湖南湘乡开中药铺的老中医写的一副春联。意思是希望人们都没有疾病，药架上的药卖不出去长了灰尘也无碍。但实际上，没有任何一家医院希望架上的药都蒙上了灰尘，也没有人希望自己赚不到钱，尤其是像九安医疗这样的上市企业，要盈利，要回报股东，不赚钱怎么行？而2019年底几乎席卷全球的一场疫情，成为九安医疗翻身的契机。
2020年欧美疫情全面扩散，居家测温、血氧监测需求井喷，九安美国子公司iHealth额温枪单月海外出货量突破十万台。同时，血氧仪、智能血压计配套同步热销，海外收入占比从往年60%提升至80.05%，全年iHealth系列营收14.18亿，同比暴增849.84%；2021年11月，九安iHealth抗原试剂盒拿到美国FDA家用自测紧急授权（EUA），是国内首家以中国制造身份拿下该资质的企业，美国联邦以17.75亿美元试剂盒采购大单，叠加各州追加订单，产品毛利率超60%，经营性现金流全年182亿元，账面货币资金从9亿暴增至54亿元。
财务数据显示，2019年至2022年，九安医疗营收分别为7.06亿元、20.08亿元、23.97亿元、263.20亿元，分别同比增长25.25%、184.36%、19.36%、997.80%；净利润分别为0.66亿元、2.42亿元、9.09亿元、160.30亿元，分别同比增长423.77%、264.68%、274.96%、1664.19%。
至此，九安医疗直接从无人问津的家用器械标的，变成A股“暴发户”，股价也从不到4元/股直接飙升至94元/股，一时间成为全市场最有关注度的大牛股。
一个庞大的投资帝国
新冠疫情带来的需求红利终究具有极强的阶段性，随着全球疫情防控政策逐步调整，病毒毒性减弱，大众自我检测需求快速回落，九安医疗的营收也随之进入下滑通道。
2023年，九安医疗营收骤降87.72%至32.31亿元，净利润骤降92.19%至12.52亿元。当市场以为疫情红利已去，九安医疗的业绩将如坐滑梯一样下滑之时，2024年、2025年公司净利润不降反增分别实现16.69亿元、22.67亿元，分别同比增长33.33%、35.84%。
然而，与之相反的是营收的一步步下滑，2024年、2025年分别为25.92亿元、13.66亿元，分别同比下滑19.77%、47.32%。
为什么，不禁有人提出疑问。
可以看出，从2023年开始，九安医疗的抗原检测订单大幅缩水，海外主营收入快速回落，公司整体营收连续三年保持下滑趋势，一度跌回疫情前的规模水平。值得注意的是，业绩跌回疫情前的水平，九安医疗手里的钱可不再是以前的水平，依靠抗原业务赚到的巨额现金，令九安医疗不再惧怕所谓的业绩下滑，而且开始用这些钱进行了大规模的资产配置。
据了解，九安医疗构建了一级创投（母基金+直投）、二级市场股票、固收理财、少量医疗产业配套投资四大资产配置体系，投向聚焦AI大模型、国产GPU、机器人、自动驾驶、生物医药、新能源硬科技等领域，投资收益成为公司接下来的核心利润来源。
其中，九安医疗出资35亿元牵头，联合天开集团、海河产业基金等共同设立了目标规模50亿元的天开九安海河海棠科创母基金，重点服务于天开高教科创园内的科技成果转化项目。目前代表项目包括沐曦科技（国产GPU）——母基金出资1亿元，企业科创板上市后对应持股市值最高7.7亿元，浮盈超6倍；阶跃星辰（多模态大模型）——专项基金出资1.03亿元布局；智元、自变量、穹彻等人形机器人企业。
自2022年9月，董事会放开财务投资权限后，九安医疗持续出资成为多家头部创投有限合伙人。包括济峰资本、元生创投、武岳峰、耀途资本——共出资3.4亿元，聚焦医疗器械、半导体；奇绩创坛、砺思创投、九合创投、英诺鼎鑫——共出资1.5亿元，主攻AI大模型；海棠同慧基金——出资1.03亿元，定向AI软件；砺思星创投——出资1亿元，覆盖数字科技、生命科学。
依托全资境外平台九安香港，九安医疗还做起了跨境直投，境内通过九尚创投出资，两大标杆AI项目贡献主要账面浮盈。其中，月之暗面（Moonshot AI，Kimi大模型）合计投资3000万美元，企业估值从15亿美元升至180亿美元，浮盈空间巨大，2026年启动港股上市筹备；XG TECH（地平线旗下车载计算芯片企业）九安香港出资1000万美元+ 50万元管理费，布局舱驾一体自动驾驶芯片。其他直投标的还包括易慕峰生物、正行创新。
此外，九安医疗划分独立证券投资额度，配置海内外上市科技龙头、固收产品，兼顾流动性与增值。包括小米集团、腾讯控股、英伟达、小鹏、理想、蔚来，该部分持仓以中长期产业赛道龙头为主，不做短线频繁交易，公允价值变动直接计入当期利润。为对冲股市波动，九安医疗以中长期美国国债、标普500宽基ETF、大额结构性银行理财、定期存款等来平衡科创股权高波动风险，提供稳定固定利息收入。
时至今日，相比一家家用医疗企业公司，九安医疗更像是一个庞大的投资帝国，账面资产规模已经远超上市之初的想象，净利润增长完全靠多元投资收益来托底，这也就解释了本次半年报预告中，为什么公司营收连续下滑，但净利润反而大幅增长。
无法回避的风险
回到业绩上，如果营收持续下降，净利润持续上涨是因为非经常性损益上涨，那么也就意味着公司原有的主营业务在一步步衰败。
从九安医疗的业务结构来看，专用设备制造收入为公司的业绩基石，2025年其占营收比超84%。2023年至2025年，该业务营收分别为30.99亿元、24.39亿元、11.58亿元，分别同比下降88.17%、21.28%、52.51%，下滑趋势显著。
配资炒股指南
当初，在后疫情检测需求断崖下滑、医疗器械主业持续萎缩的背景下，九安医疗放弃大规模扩产制造工厂夯实主业，而是一股脑选择了投资，使公司账面净利润几乎全部来自公允价值变动、股权投资收益等非经常性损益。实业持续衰败、百亿资金集中投向AI、GPU、机器人等与医疗器械弱相关的一级/二级市场资产，这二者叠加形成了多重不可化解的风险。
首先就是主业造血能力持续枯竭，投资收益无法替代经营性现金流，财务根基空心化。2022年试剂盒红利期经营性现金流182亿元；2025年经营性现金流净额为负1.67亿元，主业已经无法产生正向现金流入。而一级市场创投基金普遍存在5至7年锁定期，账面浮盈无法随时变现。
更为严重的是，公司利润完全是“纸面富贵”，抗周期能力彻底丧失。2025年净利润22.67亿元，其中公允价值变动收益21.14亿元、投资收益7.18亿元，经营性业务本身仅微薄盈利，甚至扣除投资后主业实质微亏。
其次是资金资源严重向投资倾斜，主业研发、渠道投入被挤压，衰败形成恶性循环。公司对外投资集中于AI大模型、国产GPU、人形机器人和家用IVD、慢性病硬件协同极弱，不存在产业赋能效果：投资沐曦、月之暗面等企业无法给iHealth设备带来技术、渠道赋能，资金单纯财务增值，不形成主业增量。且公司设立多层创投平台、境外直投主体，大量高管、财务、投研人力配置在投资业务，导致海外医疗器械市场维护、新品临床注册、海外商超渠道拓展等资源投入不足。直观体现为2025年海外专用设备收入同比下滑52.56%，海外商超铺货、品牌推广收缩，市场份额持续被欧姆龙、鱼跃海外分公司蚕食。
此外是公司资产结构严重失衡，“制造企业变创投平台”引发估值体系撕裂，资本市场定价长期承压。传统医疗器械上市公司估值锚是经营性营收、器械毛利率、主业增速，但九安医疗利润完全由股权投资决定，市场无法用医疗行业PE估值，只能参照创投平台估值，估值中枢大幅下移、波动剧烈。同时，投资者普遍担忧公司逐步放弃医疗器械主业、转型纯财务投资平台，给予持续估值折价。对比同等体量家用器械企业，九安市盈率、市销率长期处于板块底部，即便短期因AI投资题材脉冲上涨，也缺乏长期资金支撑。
总结下来，九安医疗依靠非经常性损益维持账面高利润，已形成恶性循环闭环：唯一主业连续大幅下滑→经营性现金流转负、盈利萎缩→现金大规模投向AI/芯片创投→研发、渠道投入不足，主业进一步衰败；同时账面利润完全依靠股权纸面浮盈，无稳定经营底座。
短期看，只要AI科创赛道维持高估值，净利润数据尚可维持亮眼；中长期看，主业持续空心化、一级投资流动性缺失、双重减值、估值撕裂四大风险会集中爆发股票配资与港股炒股门户，一旦资本市场估值下行，公司将同时面临实业衰败与投资收益消失的双重打击，经营与股价稳定性远弱于专注主业的医疗器械同行。
证配网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
