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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝
监管的铁幕已经落下。
2026年5月22日，对中国互联网券商行业而言能刻入监管史册。首先证监会等八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。
与此同时，证监会对Tiger Brokers (NZ) Limited（以下简称老虎）、富途证券国际（香港）有限公司（以下简称富途）、长桥证券（香港）有限公司（以下简称长桥）境内外相关主体，在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。
从2021年集中约谈到2022年12月明确叫停新增账户，再到2023年富途牛牛、老虎国际等APP从内地应用商店下架，这场对跨境券商的集体清算行动终于即将迎来最终结局。
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最先发布相关公告的是富途。5月22日晚间，该司披露收到了中国证券管理委员会及其深圳分局（合称“CSRC”）的调查通知及行政罚款预通知函。
CSRC指出，中国大陆和中国香港的某些富途实体，未经取得所需许可或批准，在中国大陆开展证券业务、公共基金销售业务及期货业务。
CSRC拟命令相关公司纠正或停止此类行为，没收非法收益并处以罚款，拟罚款总额约为18.5亿元人民币（约合2.71亿美元）。
此外，CSRC拟对公司创始人兼首席执行官李华先生处以个人罚款125万元（约合183,575美元）。
富途控股称，拟议的罚款仍待进一步程序及CSRC最终决定。
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接着是老虎证券的披露。根据调查结果，证监会北京监管局处以总计约3.081亿元人民币的行政处罚，并没收总计约1.031亿元人民币的非法所得。公司董事兼首席执行官及实际控制人吴天华也收到警告并被处以125万元的罚款。
长桥证券的具体罚没金额目前杠杆游戏还没看到，但金额应该也不会少。
对于三家在跨境炒股浪潮中成长起来的互联网券商而言，内地业务的合法性至此被彻底否定，这对其后期业务的打击不言而喻。
但三家公司体量不同、客户结构不同、全球化程度不同。面对这场集体清算，各自的深渊深度与曙光亮度也并不相同。
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先从富途说起。富途控股是三家之中体量最大的一家，公开数据杠杆游戏看到，截至2025年四季度末，富途全球注册用户2918万，入金账户337万户，券商账户595万户。
2025年全年，富途控股营收228.5亿港元，同比增长68.11%；归母净利润113.4亿港元，同比增长108.30%。毛利率87.12%，净利率49.47%。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
18.5亿元的罚款，对于一家年赚上百亿的公司来说，不致命但也足够沉重。更大的影响在于，一方面，内地业务将在两年内归零，对应约20%至30%的利润缺口；
另一方面，海外业务增速是否足以在两年内弥补这一缺口，存在巨大不确定性。
目前，富途新加坡市场渗透率已相当高，进一步增长需依赖资产规模提升。而美国市场又竞争激烈，获客成本高昂，加密货币业务贡献尚不足以支撑估值提升。
且富途在内地被定性为“非法经营证券业务”，这一标签可能影响其与全球金融机构的合作关系，如开户银行、清算机构、交易所会员资格审核等。
富途创始人李华曾多次表达过获得A股牌照的愿望，想以差异化方式进入中国内地市场。
但整治方案和互联网公司A股拿牌的监管现实（阿里、腾讯、京东均未获准控股券商）彻底终结了这个幻想。
元股证券:ygzq.hk2015年东方财富收购西藏同信证券、2022年指南针接盘网信证券，都是通过风险处置式收购实现的，不是互联网公司主动获取牌照的常规通道。
在杠杆游戏看来，富途作为境外上市公司，在现有监管框架下已经基本不可能拿到境内证券牌照。
但富途的潜力在于，它最有可能成功转型为一家真正的国际化、平台型金融科技公司。就看它的此次折戟后，能不能加速这方面的深耕。
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老虎证券这边在国际化探索上起步更早，但体量远不如富途。
2025年全年，老虎证券收入6.121亿美元，同比增长56.32%；归母净利润1.709亿美元，同比增长181.42%。
值得注意的是其内地客户群体似乎较大。此前的2023年，多家券商估算，老虎证券内地客户约占其总客户数的40%左右，贡献了该司50%以上的营业收入。
最新2025年财报里老虎证券披露，其所有证券经纪、融资融券、财富管理业务均通过境外全资子公司开展；中国内地无经营性证券主体。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
在杠杆游戏看来，老虎证券的独特优势在于其高度分散的牌照布局。截至2025年末，其在各地区合计持有80 余项金融牌照、从业资质与监管许可，支撑跨境交易服务。
但其体量决定了它无法像富途那样大规模投入海外扩张。在失去内地收入的同时，还需要维持海外市场的合规、技术和营销支出，这对老虎的现金流和盈利能力构成双重挤压。
长桥证券则是三家里面最年轻的，成立于2019年，在美国、香港、新加坡、新西兰等地持有20多张金融合规牌照或资质，累计获得战略投资超过1.5亿美元。
作为未上市的小型券商，长桥既没有富途的规模优势，也没有老虎的公开市场融资渠道。如果内地客户清退导致营收大幅下滑，长桥可能被迫收缩牌照布局或寻求并购。
未上市也意味着它可以在监管视线之外低调运营一段时间，但两年过渡期结束后，境内网站和交易软件的全面关停将是强制性的，届时长桥如果不能证明其海外业务已经能够自负盈亏，其生存空间将极为逼仄。
综上，对于三家公司而言，深渊是共同的，失去过去核心的增长引擎。但曙光并不均等。风暴过后，前方是峭壁还是通途？我们拭目以待。
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